炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威 ，专业，及时 ，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年是券商大年，150家证券公司合计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元 ，同比增长31.2%。
作为券商行业上游的证券IT供应商 ，2025年经营表现显著分化：同花顺归母净利润同比增长76%，盈利是其他5家公司之和的两倍；恒生电子营收同比下滑12% ，失去“一哥 ”位置；金证股份则仍处于亏损状态……这背后折射出商业模式、业务结构 、经营水平等方面的差异 。在未来行业竞争中 ，谁执牛耳，谁会掉队？
同花顺研发费用率大幅下降排名垫底
根据研报 ，券商IT可划分为两大细分领域：C端券商IT（面向个人投资者的行情交易软件及增值服务） 、B端券商IT（面向券商及资管机构的交易系统与核心业务系统） 。二者的商业模式存在显著差异：C端公司依赖用户流量与市场活跃度 ，B端公司依赖金融机构IT预算与产品升级需求。
C端券商IT公司的核心产品形态为行情交易软件及系统维护、行情分析系统 、证券交易系统的软件产品及维护 。代表公司包括同花顺 、财富趋势（通达信）、大智慧等 。其核心驱动因素包括：①市场情绪 （散户交易活跃度）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代、国密改造）。
B端金融IT主要面向券商和资管机构提供集中交易系统 、资管交易系统 、极速交易系统、数据中台等复杂的核心业务软件。代表公司为恒生电子 、金证股份 、顶点软件、财富趋势等 。核心驱动因素包括：①行业基本面（券商收入及利润）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代） 。
上述提到的6家券商IT公司中，同花顺2025年的营收最高 ，为60.29亿元；财富趋势最低 ，为3.68 亿元。归母净利润最高的依旧是同花顺，净利润为32.05 亿元；金证股份净利润最低 ，为-1.68亿元 。
同花顺不仅2025年营收 、净利润最高 ，而且营收增速最大 、净利润增速第二，可谓6家公司中表现最亮的“那颗星 ” 。
资料显示，同花顺主要业务是为各类机构客户提供各类基于 AI 的软件产品和系统维护服务、金融数据服务 、智能推广服务 ，为个人投资者提供各类基于 AI 的金融资讯 、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。
但正是营收大增 ，加之研发费用下降，导致同花顺的研发费用率大幅下降 ，以至于在6家公司中垫底 。
2025年 ，同花顺研发投入为11.45亿元，较2024年的11.93亿元减少4.04% ，这是近三年来研发投入首次出现同比下降 。公司2025年研发费用率为18.99% ，较2024年的28.5%大幅下降近10个百分点。
同花顺给出的解释是：研发投入总额保持稳定，通过研发流程AI工具规模化应用大幅提升研发效能 ，同时营业收入增长较快所致
研究认为 ，高研发成为证券IT服务商的重要护城河 。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者 、交易所 、清算机构、监管机构 ，对于稳定性、便捷性 、拓展性等要求较高 ，因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力 。
销售费用最高 、增速最快
2025年，同花顺实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00%；归属于上市公司股东的净利润32.05亿元 ，同比暴涨75.79%；扣非归母净利润30.51亿元 ，同比增长72.87%。
广告及互联网业务推广服务成为同花顺核心引擎，收入占比近六成 。 2025年 ，该板块收入34.62亿元 ，同比增长70.98%，占总营收57.43% ，毛利率高达96.09% 。这是公司增速最快、利润率最高的业务。
同花顺广告业务占比从2024年的48.36%飙升至57.43% ，而增值电信业务占比从38.59%降至32.35%，公司业务结构正在从一个“金融数据+增值服务”的均衡组合 ，加速向“以广告为绝对核心 ”倾斜。
那么 ，同花顺本质上是否是一家互联网广告平台？长期以来，同花顺被市场定位为“金融数据服务商 ” ，与Wind 、东方财富Choice处于同一赛道 。但2025年收入结构的变化 ，令投资者产生疑问 。
同花顺2025年研发费用及费用率下降 、销售费用率攀升，加大了对公司商业模式的质疑。毕竟，广告生意本质上是规模和效率的竞争 ，而不是以技术为核心引擎的竞争 。
2025年 ，同花顺销售费用7.59亿元，同比增长28.24% ，这是所有费用项目中增速最快的 。其中 ，广告及市场推广费3.15亿元，同比大增约56%。
2025年 ，同花顺28.24%的销售费用增长率 ，在6家公司中高居榜首 。其余5家公司中，除顶点软件销售费用同比增长2%外 ，其他4家公司的销售费用都出现了下降 。此外 ，同花顺2025年7.59亿元的销售费用在6家公司中也是最高。
